港交所官网披露策略操盘，南京海纳医药科技股份有限公司（下称"海纳医药"）于近日向港交所首次呈交了 IPO（首次公开募股）申请文件，中金公司为独家保荐人，这距离今年 6 月底成都先导（688222.SH）因核心条款未能达成一致而宣布终止筹划收购南京海纳约 65% 股权的重大资产重组事项，才过去了 4 个多月。
《每日经济新闻策略操盘》注意到，海纳医药此前也曾闯关 A 股创业板 IPO。深交所官网显示，海纳医药创业板 IPO 于 2023 年 6 月 30 日获受理，原计划募资 8.5 亿元，用于海纳医药 CXO（制药外包）研发总部项目、补充流动资金；同年 7 月 25 日收到首轮问询函，2024 年 6 月 24 日，因保荐人主动"撤单"，公司 IPO 就此终止。
招股书显示，与此前闯关创业板 IPO 的募投项目不同，海纳医药此次港股 IPO 拟将募集资金用于资助研发活动、扩大产能并加强质量控制，以及营运资金及一般企业用途
大部分收入来自于 CXO 服务
海纳医药成立于 2001 年，是一家医药研发与制造一体化公司，提供 CXO 服务。同时，公司拥有专有产品管线，主要通过医药技术转让对该等管线进行商业化。
招股书援引弗若斯特 · 沙利文的报告称，2022 年至招股书披露日，海纳医药在中国境内从事药物技术转移的 CXO 服务提供商中，按获批临床试验及上市许可总数排名第二，在同期提交的临床试验及上市许可申请总数方面亦排名第二。
海纳医药提供涵盖药物研发及 CMC（化学成分生产和控制）、临床及生物等效性试验服务、注册申报及合同生产的端到端或模块化的 CRO（合同研究组织）及 CMO（医药合同生产机构）解决方案。2022 年、2023 年、2024 年和 2025 年上半年（下称"报告期内"），公司分别有 242 个、331 个、383 个和 398 个正在进行的 CXO 项目。
招股书显示，海纳医药的业务由 CXO 服务与专有管线构成。在 CXO 领域，公司提供端到端或模块化的 CRO 及 CMO 解决方案（涵盖医药开发），以及 CMC、临床及生物等效性试验服务、注册申请递交及合同生产。针对专有管线的每项资产，公司将基于其特性及市场综合考量策略操盘，选择通过药物技术转让或自主商业化变现。
招股书显示，报告期内海纳医药的主要收入来自于 CXO 服务，营收占比分别为 65%、69.1%、87.8% 和 78.2%。截至 2025 年上半年末，海纳医药仍有 398 个正在进行的 CXO 项目。
今年上半年营收和净利润"双降"
业绩方面，报告期内，海纳医药营收分别为 2.65 亿元、4.1 亿元、4.25 亿元和 1.78 亿元，同期净利润分别为 5976.7 万元、7301.5 万元、5329.5 万元和 2208.4 万元。
2024 年，公司营收增长了 3.65%，但净利润却下滑了 27%，出现"增收不增利"的情况。今年上半年，公司营收和净利润还出现"双降"，分别同比下滑 16.97% 和 25.82%。
此外，报告期内，海纳医药的毛利率一度从 2022 年的 60.1% 下滑至 2024 年的 46%，今年上半年回升至 52.1%，期间累计降幅为 8 个百分点。
对于今年上半年营收下滑，海纳医药在招股书中称，主要由于上半年公司 CRO 服务所得收入减少 4750 万元，以及销售自有药品收入同比下滑 45.8% 等因素影响。
记者还注意到策略操盘，海纳医药报告期内的前五大客户变动较大。
招股书显示，公司 2022 年前五大客户分别为客户 K、客户 B、客户 F、客户 L 和客户 A，到了 2023 年，公司的前五大客户又分别变成客户 F、客户 I、客户 A、客户 J 和客户 D；2024 年，公司前五客户分别为客户 F、客户 G、客户 A、客户 H 和客户 D；今年上半年，公司的前五大客户又变成客户 A、客户 B、客户 C、客户 D 和客户 E。
也就是说，除了客户 A 外，没有任何一家客户稳居海纳医药报告期内前五大客户，且最大的单一客户在三年半时间内两次易主。
2022 年和 2023 年，海纳医药经营活动产生的现金流量净额还为正值，但到了 2024 年却突然转负。
具体来看，公司报告期内经营活动产生的现金流量净额分别为 7655.2 万元、1.13 亿元、-3457 万元和 -4245.1 万元。对此，公司在招股书中称，主要是由于今年上半年净利润 2208.4 万元，需要就若干非现金项目作出调整，主要包括物业、厂房及设备折旧 1150 万元，及贸易应收款项及应收票据减值 740 万元。
此外，海纳医药报告期内的应收款及应收票据及对应的周转天数均呈增长的趋势。招股书显示，公司报告期内的应收账款及应收票据分别为 4467.6 万元、8973 万元、1.71 亿元和 1.76 亿元。同期，公司这些款项的周转天数分别为 43 天、59 天、111 天和 176 天。
对此，公司称，"我们寻求严格控制未偿还应收款项，且逾期结余每月由高级管理层审阅。截至业绩记录期间各期期末，我们的贸易应收款项及应收票据并无重大可回收性问题"。
曾计划创业板 IPO，后撤回申请
海纳医药于 2001 年 4 月由邹巧根创立为有限责任公司，但直至 2014 年才投建首个生产基地，2015 年获得 GMP（良好生产规范）认证，并在同年启用了首座生产设施。2016 年，公司完成股份改制。
现年 62 岁的邹巧根本科、硕士及博士均毕业于中国药科大学（前称"南京药学院"）。1989 年— 2022 年，邹巧根先后任职于中国药科大学与南京工业大学，从事药品分析领域的教学与研究工作，并于 2012 年 6 月被南京工业大学授予教授资格。
值得注意的是，2023 年 6 月，海纳医药曾谋求在 A 股创业板上市，拟募资 8.5 亿元，计划用于海纳医药 CXO 研发总部项目及补充流动资金项目。但 2024 年 6 月，海纳医药在经过两轮问询后撤回发行上市申请，深交所决定终止海纳医药发行上市审核。
海纳医药在申请撤单之前，曾收到深交所的审核问询函，问题涉及海纳医药的业务模式、收入增长的可持续性等。有市场分析认为，海纳医药 IPO 失败的原因可能在于仿制药赛道竞争激烈及自身财务瑕疵。
今年 3 月 31 日，成都先导发布公告称，公司正在筹划重大资产重组，拟受让海纳医药约 65% 股权，交易完成后，成都先导将成为海纳医药的控股股东。
6 月 29 日，成都先导又宣布终止收购海纳医药。该交易终止的原因在于各方未能就交易方案、交易价格、交易对方范围、业绩承诺等核心条款达成一致。成都先导称，各方对终止本次重大资产重组无需承担任何违约责任。如今，收购宣告失败 4 个月后，海纳医药又向港交所递交了招股书。
招股书显示，海纳医药在 IPO 前，邹巧根直接和间接持有公司 45.82% 的股份，为控股股东；其他股东包括滨江集团（002244.SZ）、华泰大健康、林广茂、方立、中金传化、湖北高金、高科投资、江苏金财、合肥投资、南京创新投资、博大制药、江西国控产业基金等。
针对公司报告期内前五大客户变动大、上半年营收和净利润"双降"等问题，11 月 10 日，记者向公司邮箱（公司官网 healthnice.net 显示" 403- 禁止访问：访问被拒绝"）发送了采访提纲，但截至发稿未获得回复。
每日经济新闻
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